在经历了一轮成长主题的集中上涨后，2025年四季度的市场开始出现明显分化。
一边是科技赛道的投资拥挤与估值争议，另一边是顺周期、内需相关资产在低预期中的反复博弈。市场不再只讨论方向是否正确，而开始重新审视回报、周期与风险的匹配关系。
在这一背景下，基金经理如何调整组合结构，往往比短期涨跌更值得关注，由姚志鹏掌管的嘉实动力先锋的四季报，提供了一个观察窗口。
专注成长风格姚志鹏，2011年加入嘉实基金，早期在股票研究部任研究员，随后逐步成长为体系内的重要投资骨干，目前担任成长风格投资总监。从履历轨迹看，其职业生涯始终围绕成长与产业方向展开。
在基金管理经验上，姚志鹏管理产品时间跨度较长，产品类型覆盖多个方向。
截至目前，其管理的产品线规模约200亿元，嘉实动力先锋是其中具有代表性的产品之一。
这种长期深耕单一投资框架的背景，也决定了其季报表达更偏向系统性判断，而非短期观点切换。
十大重仓股“双线并行”从四季报披露的前十大重仓股来看，嘉实动力先锋的组合呈现出较为鲜明的多线结构。
前十大重仓股分别为，宁德时代、信达生物、湖南裕能、药明康德、豪威集团、中矿资源、璞泰来、农夫山泉、天齐锂业、小鹏汽车。
如果从配置方向拆解，可以看到几条清晰线索。
第一条，新能源、锂电、新能车产业链。宁德时代、湖南裕能、中矿资源、璞泰来、天齐锂业、小鹏汽车构成了组合的基石组合，覆盖电池、材料与资源、整车这一条完整的产业链。
第二条，医药与创新资产。信达生物、药明康德的配置，体现出对创新药产业链的持续关注。豪威集团体现出对半导体产业的独特视角。
第三条，大消费方向。农夫山泉等，后者是食品饮料中少有的两个百亿级单品赛道之一。
整体来看，这是一只并未在单一主题上极高集中度的成长型组合，而是通过多条主线并行来分散捕捉机会。
四季度市场环境的判断在四季报中，姚志鹏首先回顾了2025年四季度的市场特征。
他指出，四季度市场整体震荡上升，商业航天、铜铝大宗商品、化工、通信和保险呈现比较好的收益，顺周期资产出现调整，整体市场出现明显的主题投资迹象。
这一判断，为组合中新能源、资源与部分消费配置提供了宏观背景。
科技拥挤与风险再评估在科技板块上，姚志鹏的表述相对谨慎中性。
他表示，随着科技等赛道越来越拥挤，以及AI闭环迟迟无法落地，对于AI的冷思考重新引发海外市场预期的摆动。而市场相对低位的顺周期在年底受制于短期数据疲软、信心不足，市场出现调整。
他进一步指出，当下机构持仓TMT的资产已经到了历史非常极值的水平，市净率估值也在历史高位，越来越多的投资者和业界害怕踏空AI产业革命，投入了大量资金在数据中心基础设施建设以及相关资产的投资。
这一判断，并非否定AI产业趋势，而是强调投资回报与估值之间的张力。
算力投资的回报约束在更具体的层面，姚志鹏对算力投资的风险作出延展分析。
他指出，作为人工智能产业革命的长期趋势毋庸置疑，但是作为投资者需要关注的是相关资产的回报。如果过去三年海外云厂商的资本开支无法在未来三年取得良好的投资回报，考虑到算力的技术革新会带来老数据中心成本竞争力下降，未来将面临潜在较大的财务压力。
他同时强调，如果最终客户无法产生良好的回报，那么目前市场关注的算力投资的需求侧不确定性可能上升，当下所谓的安全PE将面临较大的企业盈利预期挑战。因此，对于狭义科技资产的风险防范，将是2026年最重要的任务之一。
这一段判断，也解释了组合并未在狭义科技资产上进一步加码的原因。
回到内需与基本面在对未来方向的判断中，姚志鹏将视角拉回国内经济。
他表示，2026年中国经济的首要任务是扩大内需，扩大内需的效果和发力点有可能是2026年投资的重要任务和方向。经历了2025年市场上涨后，A股市场整体回到了历史的合理水平，2026年市场的方向将更多由基本面主导。
在此基础上，他进一步细化了长期看好的方向。
他指出，从2025年底看，长期看好的新能源、新科技、新消费和创新药等四新资产，需要更加聚焦于景气处于大周期起点的锂电池、具身智能应用带来的局部科技硬件、符合人民群众消费改善的消费资产，以及业绩驱动的创新药产业链。
周期品与再通胀风险在周期资产层面，姚志鹏的判断并未止步于国内。
他表示，需要关注人民币升值可能带来的外资增持的可能性，中国各行业龙头公司相对较长的竞争力和低于国际可比的估值依旧是全市场最具吸引力的资产。同时，目前肉类、玉米、牛奶和能源相关产品都处于五到十年周期的底部区域，部分产品已经出现价格趋势上涨。
他进一步指出，2026年需要密切关注全球能源品和农产品价格的上涨风险，如果出现上涨，全球再通胀对于海外利率的影响，可能引发全球资产定价的新变化。
组合结构的应对方式在组合操作层面，姚志鹏给出了明确方向。
他表示，围绕对当下和2026年经济、市场环境的判断，逐步增加了内需和顺周期龙头资产，加大组合的均衡性，后续将继续根据宏观、中观环境变化，结合股票资产的估值水平，进行组合的动态平衡。
综合2025年四季度持仓结构与季报判断，姚志鹏并未否定科技与AI的长期趋势，但在阶段性拥挤与估值高位的背景下，更强调风险防范与结构均衡。
这种取向，也决定了其组合在2026年更可能依赖基本面与周期演进，而非单一主题推动。
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